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作家 | Bears of Wall Street

编译 | 华尔街大事件

好意思光科技公司 ( NASDAQ: MU ) 上个月公布了第二季度的疲软出路，预测收入为 79 亿好意思元，而市集普遍预期为 89.4 亿好意思元。这是一个危急信号，可能标明上行空间有限，政府决定拨款61.6 亿好意思元可能不及以同期扩伟业务边界并增多公司的市集份额。好意思光还靠近其他要紧风险，这使得其股票投资风险较高。

好意思光在 2024 年上半年发达优异，但随后简直一齐贬值，并在 52 周低点隔邻收盘。尽管对内存芯片的需求增多，但好意思光一直发布令东谈主失望的出路，这让市集对该股的关心镌汰。其最新的第二季度指导也很差，因为好意思光预测收入仅为 79 亿好意思元，而市集普遍预期为 89.4 亿好意思元。

该公司科罚层还承认，2025 年行业对 NAND 的需求低于他们之前的预期，将处于个位数低位。预测出动业务也将发生访佛情况，因为本年智高手机销量预测也将终了个位数低位百分比增长。这标明，行业内的库存齐集和季节性效应目下可能对出货量致使利润率产生满盈的影响，尤其是在第二季度。预测毛利率将缓慢 100 个基点至 38.5%，而市集普遍预期为 39.5%，而第二季度每股收益预测仅为 1.43 好意思元，而第一季度为 1.79 好意思元。

如斯不乐不雅的出路使得好意思光成为一项不具眩惑力的投资。诚然该公司 14 倍的预期市盈率可能标明该股价钱便宜，但科罚层自身提供的指导标明，2024 岁首出现的苍劲增长已不复存在。由于收入增长率自身预测将广阔化，因此此时的增长契机可能有限。

此外，尽管好意思光已获取联邦资金来扩伟业务边界，但它仍预测本财年的老本开销将创下记录。大齐老本开销可能会影响其本年产生巨额解放现款流的能力。这便是为什么好意思光股价在夙昔半年的下落对咱们来说是合理的，何况进一步下落的可能性很大。

仍有一些积极要素需要接洽。诚然好意思光最近的功绩指导并不乐不雅，但并非一切齐已失去但愿。预测改日几年东谈主工智能市集将答应发展，英伟达、AMD和超大边界制造商对东谈主工智能芯片的需求可能会增多。预测改日三年东谈主工智能基础门径市集自身将达到 1 万亿好意思元。这可能会对内存芯片产生积极影响，也使好意思光受益。

好意思光目下边临的库存积压和季节性影响也可能是眨眼间的。这便是为什么不才一份收益施展中，下一季度的功绩指导可能会卓绝预期，并再次鼓动好意思光股价像 2024 岁首那样上升。

在弄了了了围绕好意思光的主要利好讯息和利空要素之后，分析师成立了一个估值模子来了解该公司的竟然价值。

关于该模子，使用 15% 的税率，这可能很快就会成为好意思国的法式企业税率。好意思光的TTM灵验税率为 14.5%，与咱们的运筹帷幄税率收支不远。该模子中的永远增长率为 3%，咱们一直用它来评估公司。该模子是在好意思光的股价为每股 99.47 好意思元时创建的。咱们的预测包括改日五年的本事，现款和总债务数据取自最新的收益施展。

模子中的折现率为 7.68%。咱们通过缱绻好意思光的股权成本和债务成原来缱绻。为了缱绻债务成本，咱们使用了其 TTM 数字。关于股权成本的缱绻，咱们使用了4.55% 的无风险利率、1.18 的贝塔整个和7.69% 的市集酬报率。其后，咱们对好意思光的债务和股权进行了加权，以缱绻出其折现率。

在预测表中，对销售额和息税前利润的假定与改日 5 年的合座共鸣基本一致。不错看到，跟着需求率自身也趋于广阔化，改日 5 年的销售额增长将从 2025 财年的 39% 广阔化至 2029 财年的 16%。25 财年的总老本开销也与科罚层预期的 140 亿好意思元左右相同。正如科罚层在最新的收益新闻稿中所说：

预测 2025 财年的合座老本开销约为 140 亿好意思元，荆棘浮动 5 亿好意思元。2025 财年老本开销的绝大部分用于搭救 HBM，以及门径、修复、后端制造和研发投资。

2024 年，老本开销仅为 83 亿好意思元。本年老本开销的大幅增多很可能会对公司产生挑升念念的 FCF 的能力产生负面影响。该模子中的其余假定接近好意思光的历史发达。

字据统统这些假定，咱们的估值模子闪现好意思光的企业价值为 867.5 亿好意思元。咱们通过将现款和现款等价物添加到企业价值中并减去恒久债务来缱绻好意思光的股权价值。在咱们的案例中，好意思光的股权价值为 831.4 亿好意思元。之后，咱们将公司的股权价值除以其通顺股数，得出其内在价值，即每股 74.10 好意思元。这比现时市集价钱低约 25%。

咱们的估值模子闪现，好意思光在 2025 年并不是一项有眩惑力的投资。诚然围绕东谈主工智能和东谈主工智能芯片的炒作尚未限制，但好意思光的疲软出路标明，目下预测内存芯片业务不会出现访佛于 2024 岁首的爆炸式增长。

目下市集上有更多更优秀的半导体公司。恒久投资者应该寻找这些公司，而不是押注于像好意思光这么的投契性公司开云kaiyun官方网站，好意思光在夙昔六个月中照旧失掉了卓绝四分之一的价值。